半岛全站抵押补充贷款净新增 3500 亿元：央行表示，2023 年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（下文简称PSL）3500 亿元，期末抵押补充贷款余额为 32522 亿元。上一次净新增抵押补充贷款为 2023年2月。

　　PSL 定义：主要投向基建、地产等领域的结构性货币政策工具。抵押补充贷款是中国人民银行以一定的资产抵押为保证向政策性银行发放较低利率水平的贷款，主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。相较于其他结构性货币政策工具，其具有央行主导、类财政、宽货币、宽信用的特征，3-5 年的贷款期限+2.4%的利率水平使其更加支持中长期资金需求。

　　PSL 历史复盘：为棚改带来超 1/3 的资金支持。在本次新增 3500 亿元前，PSL 主要发生过两轮规模扩张。首轮始于 2014 年，合计新增 3.67 万亿元，主要是用于棚户区货币化安置，其为棚改投资提供了 38%的资金来源，即棚改总投资/PSL 新增量为 2.6 倍。在此次 PSL 投放及地产放松政策下居民信用快速扩张，地产库存去化明显，销售及投资实现较长时间回暖；第二轮集中于 2022 年末，合计新增 6300 亿元，支持基建稳增长。第二轮实际效果来看，企业中长期贷款实现持续高增，但基建投资增速提升并不明显，高频数据反弹动力也未见充足。

　　新一轮 PSL 开启，叠加“三大工程”建设需求，预计带来较高固定投资增量。1）投向上，新一轮 PSL 大概率投向“三大工程”建设，释放政策发力助推稳增长信号；2）规模上，参考此前棚改总投资/PSL 新增量为 2.6 倍估算，本次 3500 亿元 PSL 投放预计能带动 9100 亿元的投资资金增量。前两次 PSL 新增分别合计投放 3.67 万亿元、0.63 万亿元，单月投放均值为 811 亿元，此次 3500 亿元的规模位列历史单月新增第三，考虑到“三大工程”建设推进需要资金的不断支持，PSL 预计将持续投放，发挥类财政+宽货币+宽信用的功能。我们认为，1）靶向“市场+保障”双轨制的住房供应体系目标，“三大工程”建设将为目前地产下行趋势形成有力托底，同时叠加供给持续出清，具备城市更新、保障房建设等相关经验和区域资源的企业有望不断从中受益，推荐【华阳国际】、【华建集团】；2）当前宏观经济稳增长持续，万亿国债加速落实，PSL 重启投放，2024 年宽财政信号频发，基建等旧动能总量有望维持稳健增长。作为“三大工程”建设的主力军，建筑央企房建、基建订单稳健增长预计得到支撑，“投建营”业务布局有望加速开拓。目前建筑央企估值已至历史底部，业绩增长确定性较强，战略看多建筑央企绝对收益投资机会，推荐【中国建筑】、【中国中铁】半岛全站，建议关注【中国铁建】、【中国中冶】、【中国交建】、【中国化学】、【中国电建】、【中国能建】。

　　风险提示：流动性超预期、财政政策超预期半岛全站、PSL 投放不及预期风险、“三大工程”建设推进不及预期风险、测算和实际有误差风险

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